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　　中金发布研报称，防守巨子生物（02367）“跑赢行业”评级，基于盈利掂量及板块估值核心变化，下调盘算推算价13%至49元，对应26-27年24/22 x

　　P/E，有59%上行空间。基于外部冲击影响及竞争加重，下调26-27年净利润掂量10%/10%至19.2/21.5亿元，面前股价对应26-27年15/14 x

　　P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年功绩稳当该行预期

　　公司2025年收入55.2亿元，同比-0.4%，归母净利润19.2亿元，同比-7.2%，经退换净利润19.6亿元，同比-8.9%，功绩稳当该行预期。同期公司公布25年末期股息0.54元/股和相配股息0.67元/股，所有分成比例67%。

　　外部冲击影响下可复好意思小幅下滑，可丽金郑重增长

　　①分品牌：25年可复好意思收入44.7亿元，同比-1.6%，主因外部冲击及行业价钱竞争加重；可丽金收入9.2亿元，凤凰彩票官网首页同比+9.2%；②分品类：25年功效性护肤品/医用敷料收入同比区分+0.8%/-4.8%，敷料短期承压主因公司为爱戴家具价钱体系，主动加强渠说念销售管控；③分渠说念：25年直销/经销收入同比区分抓平/-1.5%，公司抓续长远线下布局，狂放25年末已隐蔽公立病院、私立病院和诊所、CS/KA门店约1700/3000/6000家及连锁药房门店超13万家。

　　家具结构变化导致毛利率小幅下行

　　品牌插足加大带动销售费率同比晋升，净利率同比小幅下跌。25年毛利率同比-1.8ppt至80.3%，主因家具结构变化。用度端，销售费率同比+1.0ppt至37.3%，主因加大品牌建树插足；处理、研发费率同比区分+0.3/-0.3ppt至3.1%/1.6%。概述影响下，25年归母净利率同比-2.5ppt至34.7%，经退换净利率同比-3.3ppt至35.5%。

　　化妆品家具矩阵抓续丰富，医好意思第二弧线慢慢起量，看好后续经营改善趋势

　　公司化妆品新品储备丰富，可复好意思胶原修护、焦点等系列多款新品经营推出；可丽金亦经营推出病笃新品、进行品牌及家具系列梳理重塑；同期两款已获批的重组胶原卵白三类械生意化施展奏凯激动，后续医好意思管线储备丰富。该行看好后续化妆品基本盘诞生向好、医好意思孝顺增量带来的经营改善，提倡照顾布局契机。

　　风险指示

　　行业竞争抓续加重；家具注册施展不足预期。

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